卖空

什么是卖空？¶

卖空是一种交易策略，投资者通过它来投机股票价格下跌。卖空者押注并从证券价格的下跌中获利。交易者将卖空作为投机手段，而投资者或投资组合经理可能会将其用作对冲多头头寸下行风险的工具。

关键要点¶

卖空是指投资者借入证券并在公开市场上出售，计划以后以更低的价格回购。
卖空者押注并从证券价格的下跌中获利。
卖空具有高风险/回报率，提供巨额利润，但损失可能迅速增加，并可能导致追加保证金。

卖空如何运作¶

交易者通常进行卖空以进行投机和对冲。要开设空头头寸，交易者必须拥有保证金账户，并在头寸开放期间支付借入股票价值的利息。

金融业监管局（FINRA）负责执行管理美国注册经纪人和经纪自营商公司的规则和条例，纽约证券交易所（NYSE）和联邦储备委员会已设定保证金账户必须维持的最低金额——称为维持保证金。[1]

经纪人负责寻找可以借入的股票，并在交易结束时将其归还。开设和关闭交易可以通过常规交易平台进行，经纪人需要具备执行保证金交易的资格。要进行卖空，交易者通常遵循以下步骤：

时机和条件¶

时机对于卖空至关重要。股票通常下跌的速度远快于上涨的速度，并且股票的大幅上涨可能会因盈利不及预期或其他看跌事件而被抹去。相反，过早进入交易可能会使持有空头头寸变得困难，因为涉及成本和潜在损失，如果股票迅速上涨，损失也会增加。卖空者通常会在以下情况下寻找机会：

熊市：那些相信“趋势是你的朋友”的交易者，在根深蒂固的熊市中进行有利可图的卖空交易的机会，比在强劲的牛市阶段更大。卖空者喜欢市场下跌迅速、广泛且深入的环境，以便在此期间获得意外之财。
基本面恶化：股票的基本面可能因多种原因而恶化——收入或利润增长放缓、业务面临的挑战增加以及挤压利润率的投入成本上升。基本面恶化可能表明经济放缓、不利的地缘政治发展（如战争威胁）或看跌的技术信号（如成交量减少时创下新高）。
看跌技术指标：当技术指标确认看跌趋势时，卖空可能会成功。这些指标可能包括跌破关键长期支撑位或看跌的移动平均线交叉，例如死亡交叉。看跌移动平均线交叉的一个例子是，股票的 50 天移动平均线跌破其 200 天移动平均线。移动平均线仅仅是股票在设定时期内的平均价格。如果当前价格突破平均值，无论是向下还是向上，都可能预示着价格的新趋势。
高估值：有时，在对某些行业或整个市场的长期前景普遍乐观的情况下，某些行业或整个市场的估值可能会达到非常高的水平。市场专业人士将投资周期的这个阶段称为“为完美定价”，因为当投资者的崇高期望未能实现时，他们总是会在某个时候感到失望。经验丰富的卖空者可能会等到市场或行业回落并开始其下跌阶段，而不是急于进入空头市场。

卖空成本¶

与购买和持有股票或投资不同，卖空除了支付给经纪人的通常交易佣金外，还涉及大量成本。一些成本包括：

保证金利息：由于卖空只能通过保证金账户进行，因此空头交易应付的利息可能会累积，尤其是在空头头寸保持开放较长时间的情况下。
股票借贷成本：难以借入的股票——由于高卖空利率、有限的流通量或任何其他原因——具有“难以借入”的费用，这可能非常高昂。该费用基于年化利率，范围可以从百分之一的小部分到空头交易价值的 100% 以上，并按空头交易开放的天数按比例计算。经纪自营商通常会将费用评估到客户的账户中。
股息和其他成本：卖空者有责任向借入股票的实体支付做空股票的股息。对于做空的债券，他们必须向贷款人支付应付的息票或利息。

卖空被称为保证金交易。交易者使用投资作为抵押品从经纪公司借钱。投资者必须满足 25% 的最低维持要求。如果账户低于此水平，交易者将面临追加保证金，并被迫投入更多现金或清算其头寸。[1]

卖空策略¶

想象一下，一位交易员认为 XYZ 股票（目前交易价格为 50 美元）在未来三个月内价格会下跌。他们借入 100 股并将其出售给另一位投资者。由于交易员出售了他们不拥有但已借入的东西，因此现在“做空”了 100 股。

一周后，该公司股票被做空，报告了糟糕的财务季度业绩，股票跌至 40 美元。交易员平仓空头头寸，并在公开市场上以 40 美元的价格购买 100 股，以替换借入的股票。交易员在卖空中的利润（不包括佣金和保证金账户的利息）为 1,000 美元，基于以下计算：50 美元 - 40 美元 = 10 美元，10 美元 x 100 股 = 1,000 美元。

使用上述情景，假设交易员没有以 40 美元的价格平仓空头头寸，而是决定保持开放状态，以利用进一步的价格下跌。然而，竞争对手突然介入，以每股 65 美元的价格收购该公司，股票飙升。

如果交易员决定以 65 美元的价格平仓空头头寸，则卖空的损失将为 1,500 美元，基于以下计算：50 美元 - 65 美元 = 负 15 美元，负 15 美元 × 100 股 = 1,500 美元损失。在这种情况下，交易员不得不以更高的价格回购股票以弥补其头寸。

对冲的主要目标是保护，而不是投机的盈利动机。对冲旨在保护投资组合中的收益或减轻损失。对冲的成本是双重的。一是进行对冲的实际成本，例如与卖空相关的费用，或为保护性期权合约支付的溢价。

此外，如果市场继续走高，还会存在限制投资组合上涨空间的机遇成本。如果与标准普尔 500 指数 (S&P 500) 密切相关的投资组合的 50% 进行了对冲，并且该指数在未来 12 个月内上涨 15%，则该投资组合只会记录大约一半的涨幅，即 7.5%。

提示： 投资者可以选择通过交易所交易基金 (ETF) 进行卖空，这是一种更安全的策略，因为空头挤压的风险较低。看跌期权提供了一种卖空的替代方案，使投资者无需保证金即可从股价下跌中获利。

优点和缺点¶

如果卖方正确预测了价格走势，他们就可以获得正的投资回报，尤其是当他们使用保证金来启动交易时。使用保证金可以提供杠杆，这意味着交易者不需要投入大量的自有资金作为初始投资。如果操作得当，卖空可以是一种廉价的对冲，可以平衡其他投资组合的持有量。

做空股票的交易者可能会损失超过其原始投资的 100%。风险在于股票价格没有上限。此外，在持有股票期间，交易者必须为保证金账户提供资金。当需要平仓时，卖空者可能难以找到足够的股票来购买——如果许多其他交易者都在做空该股票，或者该股票交易清淡。

相反，如果市场或特定股票开始飙升，卖家可能会陷入空头挤压循环。当股票上涨时，就会发生空头挤压，卖空者通过回购其空头头寸来弥补其交易。

优点¶

可能获得高额利润
所需初始资本少
可能进行杠杆投资
对冲其他持有量

缺点¶

潜在的无限损失
必须有保证金账户
产生保证金利息
空头挤压
可能获得高额利润
所需初始资本少
可能进行杠杆投资
对冲其他持有量
潜在的无限损失
必须有保证金账户
产生保证金利息
空头挤压

监管¶

每个国家都对其市场中的卖空行为设置限制和监管。在美国，卖空受美国证券交易委员会 (SEC) 根据 1934 年证券交易法监管。2005 年实施的 Regulation SHO 是管理卖空的主要规则，该规则规定卖空只能在上涨或零加价市场中执行，这意味着证券价格必须在卖空时上涨。[2]

根据 Regulation SHO，经纪人必须找到愿意借出做空股票的一方，或者他们必须有合理的理由相信可以借到这些股票。这可以防止裸卖空，即投资者出售他们尚未借入的股票。[2] 在某些情况下，例如极端的市场波动，美国证券交易委员会可以对特定股票实施临时卖空禁令。[3]

2023 年 10 月，美国证券交易委员会增加了规定，要求投资者向美国证券交易委员会报告其空头头寸，并要求借出股票进行卖空的公司向 FINRA 报告此活动。[4] 这些新规则是在加强对卖空的审查之后出台的，尤其是在 2021 年 GameStop (GME) 模因股票传奇之后，当时散户投资者推高了股价，导致做空该公司的对冲基金遭受损失。

重要提示： 各地区的法规各不相同。欧洲证券和市场管理局 (ESMA) 负责监管欧盟的卖空行为。超过已发行股票 0.2% 的头寸必须向监管机构披露，超过 0.[5]% 的头寸必须公开披露。[5] 在香港，证券及期货事务监察委员会 (SFC) 负责监管卖空行为，该行为仅允许用于指定的证券，并且必须以借入的股票为后盾。裸卖空是非法的。[6]

卖空示例¶

意外的新闻事件可能会引发空头挤压，迫使卖空者以任何价格购买以满足其保证金要求。2008 年 10 月，由于空头挤压，大众汽车短暂成为全球最有价值的上市公司。

2008 年，投资者知道保时捷试图在大众汽车中建立头寸并获得多数控制权。卖空者预计，一旦保时捷获得对该公司的控制权，该股票的价值可能会下跌，因此他们大量做空该股票。然而，在一个令人惊讶的声明中，保时捷透露他们已经秘密使用衍生品收购了该公司 70% 以上的股份，这引发了一个大规模的反馈循环，卖空者购买股票以平仓。

卖空者处于不利地位，因为大众汽车 20% 的股份由一个不愿出售的政府实体拥有，而保时捷控制着另外 70% 的股份，因此市场上几乎没有股票可以回购。从本质上讲，空头利率和覆盖天数比率在一夜之间爆炸式增长，导致股价从 200 欧元左右的低点跃升至 1,000 欧元以上。[7]

为什么卖空者必须借入股票？¶

由于一家公司的流通股数量有限，因此卖空者必须首先找到股票。卖空者从现有的多头借入这些股票，并向贷款人支付利息。这个过程通常由经纪人在幕后促成。如果可用于卖空的股票数量很少，那么卖空的利息成本将会更高。

什么是卖空指标？¶

卖空指标可以帮助投资者了解总体情绪是看涨还是看跌。空头利率 (SIR)（也称为空头浮动）衡量当前做空的股票数量与市场上可用的或“浮动”的股票数量的比率。非常高的 SIR 与正在下跌的股票或似乎被高估的股票相关联。空头利率与成交量之比（也称为覆盖天数比率）是空头持有的总股数除以该股票的平均每日交易量。覆盖天数比率的高值也是股票的看跌指标。

为什么卖空有负面声誉？¶

不幸的是，由于不道德的投机者采用的策略，卖空名声不好，他们使用卖空策略和衍生品来人为地压低价格并对脆弱的股票进行熊市袭击。在美国，大多数此类市场操纵形式都是非法的，但可能会定期发生。

什么是空头挤压？¶

由于在卖空中，股票是以保证金出售的，因此价格相对较小的上涨可能会导致更大的损失。持有人必须以当前市场价格回购其股票才能平仓并避免进一步损失。如果很多人都这样做，这种购买需求可能会推高股价。这最终可能导致空头挤压。

结论¶

卖空允许投资者和交易者从下跌的市场中赚钱。那些持看跌观点的人可以按保证金借入股票并在市场上出售，希望在未来的某个时候以较低的价格回购它们。虽然有些人批评卖空是对市场的押注，但许多经济学家认为，卖空的能力可以提高市场效率，并可以成为一种稳定力量。[8]

参考文献¶

[1] Financial Industry Regulatory Authority. “Margin Regulation.”

[2] U.S. Securities and Exchange Commission, "Key Points About Regulation SHO"

[3] U.S. Securities and Exchange Commission. "Short Sale Restrictions."

[4] U.S. Securities and Exchange Commission. "Short Position and Short Activity Reporting by Institutional Investment Managers."

[5] ESMA. "Short Selling."

[6] Hong Kong Securities and Futures Commission. "Short Position Reporting Service- User Guide (for March 2017 onwards)."

[7] Reuters. “Short Sellers Make VW the World’s Priciest Firm.”

[8] U.S. Securities and Exchange Commission. "Short Sales."