有效市场假说

什么是有效市场假说（EMH）？¶

有效市场假说（EMH），也称为有效市场理论，提出了一个假设：股票价格反映了所有可得信息，并且持续产生超额收益是不可能的。

根据EMH，股票在交易所始终以其公允价值交易，这让投资者无法购买被低估的股票或以过高价格出售股票。因此，投资者通过专家的选股或市场时机把握来超越整体市场是不可能的，唯一获得更高回报的方式是购买风险更大的投资。

关键要点¶

有效市场假说（EMH）或理论认为股价反映了所有信息。
EMH假设股票在交易所以其公允市场价值交易。
EMH的支持者认为，投资者应通过低成本的被动投资组合获益。
EMH的反对者认为，有可能超越市场，且股票可能偏离其公允市场价值。

理解有效市场假说（EMH）¶

尽管EMH是现代金融理论的基石，但它极具争议性，常常受到质疑。信奉者认为，试图寻找被低估的股票或通过基本面或技术分析预测市场趋势都是徒劳的。

理论上，技术分析和基本面分析都无法持续产生风险调整后的超额收益（阿尔法），而仅有内部信息才能实现超常的风险调整回报。

$599,090.00: 2024年2月9日，全球最贵股票——伯克希尔哈撒韦公司A类股（BRK.A）的股价。

尽管学术界指出有大量证据支持EMH，但同样存在相当多的异议。例如，沃伦·巴菲特等投资者在长期内始终超越市场，这在EMH定义下是不可能的。

EMH的反对者还指出诸如1987年股市崩盘这样的事件，当时道琼斯工业平均指数在一天内暴跌超过20%，以及资产泡沫作为证据，显示股票价格可能会严重偏离其公允价值。

重要提示： 市场有效性的假设是现代金融经济学的基石，但在实践中受到了质疑。

特殊考虑¶

有效市场假说的支持者认为，由于市场的随机性，投资者通过投资于低成本、被动的投资组合可能获得更好的回报。

晨星公司在其2019年6月的《主动/被动基准研究》中汇编的数据支持EMH。晨星将各类别的主动管理者回报与相关指数基金和交易所交易基金（ETF）的综合回报进行了比较。研究发现，从2009年6月开始的10年内，只有23%的主动管理者能够超越被动同业。外资股票基金和债券基金的成功率更高，而美国大型股基金的成功率较低。总体而言，投资者通过投资于低成本的指数基金或ETF表现更佳。

尽管有一部分主动管理者在某些时间点超越了被动基金，但投资者面临的挑战是识别哪些管理者在长期内能够保持这一表现。超过25%的高绩效主动管理者无法在时间上持续超越其被动管理同伴。

市场有效性意味着什么？¶

市场有效性指的是价格对所有可用信息的反映程度。有效市场假说（EMH）认为市场是有效的，因此通过投资获取超额利润的空间几乎不存在，因为一切价格已经公平、准确地反映出来。这意味着，超越市场的希望微乎其微，尽管通过被动的指数投资可以匹配市场回报。

有效市场假说是否有效？¶

EMH的有效性在理论和实证层面都受到质疑。有些投资者如沃伦·巴菲特，通过专注于被低估的股票而超越市场，获得了数十亿美元的回报，并为众多追随者树立了榜样。也有投资组合经理的表现优于其他经理，以及一些投资公司在研究分析方面更具声望。然而，EMH的支持者认为，那些超越市场的人并非因为技能，而是由于运气，因概率法则：在一个参与者众多的市场中，总会有人表现优于平均水平，另一些人则表现较差。

市场是否可能低效？¶

确实存在一些市场的效率低于其他市场。在一个低效市场中，资产价格无法准确反映其真实价值，这可能由于多种原因造成。市场低效可能因信息不对称、买卖双方不足（即流动性低）、高交易成本或延迟、市场心理和人类情感等因素而存在。低效常常导致资源的浪费。在现实中，大多数市场确实展示出一定程度的低效，极端情况下，低效市场可能表现为市场失灵。

接受EMH的纯粹（强）形式可能很困难，因为其认为市场中的所有信息，无论是公开还是私密，都已计算在股票价格中。然而，EMH也存在修正形式，以反映其在市场的适用程度：

半强有效性：这种EMH形式认为所有公开（但非非公开）信息都已计算在股票当前股价中。无论是基本面还是技术分析均无法获得超额收益。
弱有效性：这种EMH声明股票的所有历史价格都反映在今天的股票价格中。因此，技术分析无法用来预测和超越市场。

如何提高市场效率？¶

市场参与者越多，市场的效率就越高，因为更多的人竞争并在价格上引入更多、不同类型的信息。随着市场变得更加活跃和流动，套利者也会出现，利用纠正小的低效而获利，迅速恢复市场效率。