衍生品

什么是衍生品？¶

术语“衍生品”指的是一种金融合约，其价值取决于标的资产、资产组合或基准。衍生品是在两个或多个可以在交易所或场外交易 (OTC) 的交易方之间设定的。

这些合约可用于交易任何数量的资产，并带有其自身的风险。衍生品的价格来自标的资产的波动。这些金融证券通常用于进入特定市场，并且可以进行交易以对冲风险。衍生品可用于减轻风险（对冲）或承担风险，并期望获得相应的回报（投机）。衍生品可以将风险（以及随之而来的回报）从规避风险者转移到风险寻求者。

主要收获¶

衍生品是金融合约，在两个或多个交易方之间设定，其价值来自标的资产、资产组合或基准。
衍生品可以在交易所或场外交易。
衍生品的价格来自标的资产的波动。
衍生品通常是杠杆工具，这增加了其潜在的风险和回报。
常见的衍生品包括期货合约、远期合约、期权和互换。

理解衍生品¶

衍生品是一种复杂的金融证券，在两个或多个交易方之间设定。衍生品可以采取多种形式，从股票和债券衍生品到经济指标衍生品。

交易者使用衍生品来进入特定市场并交易不同的资产。通常，衍生品被认为是高级投资的一种形式。衍生品最常见的标的资产是股票、债券、商品、货币、利率和市场指数。合约价值取决于标的资产（主要工具）价格的变化。

衍生品可用于对冲头寸、投机标的资产的定向变动或为持有提供杠杆。这些资产通常在交易所或场外交易，并通过经纪公司购买。芝加哥商品交易所 (CME) 是世界上最大的衍生品交易所之一。[1]

重要的是要记住，当公司进行对冲时，他们不是在投机商品的价格。相反，对冲只是每个交易方管理风险的一种方式。每个交易方都将利润或利润率纳入价格中，而对冲有助于保护这些利润免受商品价格市场波动的影响。

场外交易的衍生品通常具有更大的交易对手风险可能性，即交易中涉及的一方可能违约的危险。这些合约在两个私人交易方之间进行交易，并且不受监管。为了对冲这种风险，投资者可以购买货币衍生品以锁定特定的汇率。可用于对冲此类风险的衍生品包括货币期货和货币互换。

重要提示： 交易所交易的衍生品比场外交易的衍生品更标准化且受到更严格的监管。

特别注意事项¶

衍生品最初用于确保国际贸易商品的平衡汇率。国际贸易商需要一个系统来核算各国货币的不同价值。

假设一位欧洲投资者拥有所有以欧元 (EUR) 计价的投资账户。假设他们使用美元 (USD) 通过美国交易所购买一家美国公司的股票。这意味着他们在持有该股票时现在面临汇率风险。汇率风险是指欧元相对于美元升值的威胁。如果发生这种情况，投资者在出售股票时实现的任何利润在转换为欧元时都会变得不那么有价值。

如果投机者预期欧元相对于美元升值，则可以通过使用一种随着欧元升值而升值的衍生品来获利。当使用衍生品来投机标的资产的价格变动时，投资者不需要在标的资产中持有或投资组合。

注意： 许多衍生工具都具有杠杆作用，这意味着只需要少量资金就可以在标的资产中拥有大量价值的权益。

衍生品类型¶

如今，衍生品基于各种各样的交易，并且用途更多。甚至还有基于天气数据的衍生品，例如某个地区的降雨量或晴天数。

有许多不同类型的衍生品可用于风险管理、投机和杠杆头寸。衍生品市场是一个持续增长的市场，提供适合几乎任何需求或风险承受能力的产品。

衍生品产品分为两类：“锁定”和“期权”。锁定产品（例如，期货、远期或互换）从一开始就将各自的交易方绑定到合约有效期内约定的条款。另一方面，期权产品（例如，股票期权）赋予持有人权利（但没有义务）在期权到期日或之前以特定价格买卖标的资产或证券。最常见的衍生品类型是期货、远期、互换和期权。

期货合约，或简称期货，是交易双方就未来某个日期以约定的价格购买和交付资产达成的协议。期货是标准化合约，在交易所进行交易。交易者使用期货合约来对冲其风险或投机标的资产的价格。相关各方有义务履行购买或出售标的资产的承诺。

例如，假设在 2021 年 11 月 6 日，A 公司以每桶 62.22 美元的价格购买了一份石油期货合约，该合约将于 2021 年 12 月 19 日到期。该公司这样做是因为它在 12 月需要石油，并且担心价格会在该公司需要购买之前上涨。购买石油期货合约可以对冲公司的风险，因为卖方有义务在合约到期后以每桶 62.22 美元的价格向 A 公司交付石油。假设到 2021 年 12 月 19 日，石油价格上涨至每桶 80 美元。A 公司可以接受期货合约卖方交付的石油，但如果它不再需要石油，也可以在到期前出售合约并保留利润。

在这个例子中，期货买方和卖方都对冲了他们的风险。A 公司未来需要石油，并希望通过在石油期货合约中建立多头头寸来抵消 12 月份价格可能上涨的风险。卖方可能是一家石油公司，担心油价下跌，并希望通过出售或卖空期货合约来消除这种风险，该合约确定了它在 12 月份将获得的价格。

也有可能其中一方或双方都是对 12 月份石油方向持相反意见的投机者。在这种情况下，一方可能会从合约中受益，而另一方可能不会。例如，以在 CME 上交易的西德克萨斯中质原油 (WTI) 石油期货合约为例，该合约代表 1,000 桶石油。如果石油价格从 62.2 美元上涨到每桶 80 美元，那么在期货合约中持有长仓（买方）的交易者将获利 17,780 美元 [($80 - $62.2) x 1,000 = $17,780]。持有短仓（卖方）的交易者将损失 17,780 美元。

并非所有期货合约都在到期时通过交付标的资产进行结算。如果期货合约中的双方都是投机投资者或交易者，那么他们都不太可能安排交付大量原油。投机者可以通过在到期前以抵消合约平仓（解除）其合约来结束其购买或交付标的商品的义务。

事实上，许多衍生品都是现金结算的，这意味着交易中的盈亏只是交易者经纪账户中的会计现金流。现金结算的期货合约包括许多利率期货、股票指数期货以及更不寻常的工具，例如波动率期货或天气期货。

远期合约，或简称远期，与期货类似，但它们不在交易所进行交易。这些合约仅在场外交易。当创建远期合约时，买方和卖方可以自定义条款、规模和结算流程。作为场外交易产品，远期合约对双方都具有更大的交易对手风险。

交易对手风险是一种信用风险，即各方可能无法履行合约中概述的义务。如果一方破产，另一方可能无法追索，并可能损失其头寸的价值。

一旦创建，远期合约中的各方可以用其他交易对手抵消其头寸，这可能会增加交易对手风险的可能性，因为更多的交易者参与到同一合约中。

互换是另一种常见的衍生品类型，通常用于交换一种现金流与另一种现金流。例如，交易者可以使用利率互换从浮动利率贷款转换为固定利率贷款，反之亦然。

假设 XYZ 公司借款 1,000,000 美元，并支付目前为 6% 的浮动利率贷款。XYZ 公司可能担心利率上升会增加这笔贷款的成本，或者遇到一家不愿在公司承担这种浮动利率风险的情况下延长更多信贷的贷款人。

假设 XYZ 公司与 QRS 公司创建了一项互换，QRS 公司愿意将浮动利率贷款的应付金额交换为固定利率贷款的应付金额，利率为 7%。这意味着 XYZ 公司将向 QRS 公司支付其 1,000,000 美元本金的 7%，而 QRS 公司将向 XYZ 公司支付相同本金的 6% 利息。在互换开始时，XYZ 公司只需向 QRS 公司支付两个互换利率之间 1 个百分点的差额。

如果利率下降，导致原始贷款的浮动利率现在为 5%，XYZ 公司将不得不向 QRS 公司支付贷款 2 个百分点的差额。如果利率上升至 8%，那么 QRS 公司将不得不向 XYZ 公司支付两个互换利率之间 1 个百分点的差额。无论利率如何变化，互换都实现了 XYZ 公司将浮动利率贷款转变为固定利率贷款的最初目标。

互换也可以构建为交换货币汇率风险或贷款违约风险或来自其他商业活动的现金流。与抵押贷款债券的现金流和潜在违约相关的互换是一种非常受欢迎的衍生品。事实上，它们过去有点太受欢迎了。正是这种互换的交易对手风险最终演变成了 2008 年的信贷危机。

期权合约与期货合约类似，因为它也是交易双方就未来某个日期以特定价格买卖资产达成的协议。期权和期货之间的主要区别在于，对于期权，买方没有义务行使其买卖协议。它只是一种机会，而不是义务，就像期货一样。与期货一样，期权可用于对冲或投机标的资产的价格。

提示： 就您买卖权利的时机而言，这取决于期权的“风格”。美式期权允许持有人在到期日当天（包括到期日）之前的任何时间行使期权权利。欧式期权只能在到期日执行。大多数股票和交易所交易基金都有美式期权，而包括标准普尔 500 指数在内的股票指数都有欧式期权。

假设一位投资者拥有 100 股股票，每股价值 50 美元。他们认为该股票的价值在未来会上涨。但是，这位投资者担心潜在的风险，并决定使用期权对冲其头寸。投资者可以购买看跌期权，该期权赋予他们以每股 50 美元的价格（称为行权价）出售 100 股标的股票的权利，直到未来的特定日期（称为到期日）。

假设到期时股票价值跌至每股 40 美元，并且看跌期权买方决定行使期权并以最初的行权价每股 50 美元出售股票。如果购买看跌期权花费了投资者 200 美元，那么他们只会损失期权的成本，因为行权价等于他们最初购买看跌期权时股票的价格。像这样的策略被称为保护性看跌期权，因为它对冲了股票的下行风险。

或者，假设一位投资者目前不拥有价值 50 美元的股票。他们认为其价值将在下个月上涨。这位投资者可以购买看涨期权，该期权赋予他们在到期前或到期时以 50 美元的价格购买股票的权利。假设此看涨期权花费 200 美元，并且股票在到期前上涨至 60 美元。买方现在可以行使其期权，并以 50 美元的行权价购买价值 60 美元的股票，从而获得每股 10 美元的初始利润。看涨期权代表 100 股股票，因此实际利润为 1,000 美元，减去期权的成本（溢价）和任何经纪佣金费用。

在这两个例子中，如果买方选择行使合约，则卖方有义务履行其合约。但是，如果股票价格在到期时高于行权价，则看跌期权将毫无价值，并且卖方（期权卖方）可以保留溢价，因为期权到期。如果股票价格在到期时低于行权价，则看涨期权将毫无价值，并且看涨期权卖方将保留溢价。

衍生品的优点和缺点¶

正如以上例子所示，衍生品对于企业和投资者来说都是有用的工具。它们提供了一种方法来执行以下操作：

锁定价格
对冲不利的利率变动
减轻风险

这些优点通常以有限的成本获得。

衍生品通常也可以通过保证金购买，这意味着交易者使用借来的资金来购买它们。这使得它们更加便宜。

衍生品很难估值，因为它们基于另一种资产的价格。场外交易衍生品的风险包括难以预测或估值的交易对手风险。大多数衍生品也对以下因素敏感：

到期时间的变化
持有标的资产的成本
利率

这些变量使得很难将衍生品的价值与标的资产完美匹配。

由于衍生品没有内在价值（其价值仅来自标的资产），因此它容易受到市场情绪和市场风险的影响。供需因素可能会导致衍生品的价格和流动性上涨和下跌，而不管标的资产的价格如何变化。

最后，衍生品通常是杠杆工具，而使用杠杆具有双重作用。虽然它可以提高回报率，但也会使损失更快地增加。

优点¶

锁定价格
对冲风险
可以杠杆化
使投资组合多样化

缺点¶

难以估值
受交易对手违约的影响（如果场外交易）
难以理解
对供需因素敏感
锁定价格
对冲风险
可以杠杆化
使投资组合多样化
难以估值
受交易对手违约的影响（如果场外交易）
难以理解
对供需因素敏感

什么是衍生品？¶

衍生品是其价值取决于或源自标的资产的证券。例如，石油期货合约是一种衍生品，其价值基于石油的市场价格。近几十年来，衍生品变得越来越受欢迎，截至 2021 年 6 月 30 日，未偿衍生品的总价值估计为 610 万亿美元。[3]

衍生品的一些例子是什么？¶

常见的衍生品示例包括期货合约、期权合约和信用违约互换。除此之外，还有大量的衍生品合约，旨在满足各种交易对手的需求。事实上，由于许多衍生品都是场外交易 (OTC) 的，因此原则上可以无限定制。

衍生品的主要好处和风险是什么？¶

衍生品可能是实现财务目标的非常便捷的方式。例如，一家想要对冲其商品敞口的公司可以通过买卖能源衍生品（例如原油期货）来实现。同样，一家公司可以通过购买货币远期合约来对冲其货币风险。衍生品还可以帮助投资者利用其头寸，例如通过股票期权而不是股票购买股票。衍生品的主要缺点包括交易对手风险、杠杆的固有风险以及复杂的衍生品合约网络可能导致系统性风险的事实。

参考文献¶

[1] CME Group. "About CME Group."

[2] CME Group. "Crude Oil."

[3] Bank for International Settlements. "OTC Derivatives Statistics at End-June 2021."