宏观对冲基金入门：一文揭秘 Macro hedge fund¶

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目录¶

• 总结
• 什么是宏观对冲基金？
• 最常见的宏观策略
• 风险收益摘要
• 全球宏观
• 固定收益相对价值（“FIRV”）
• 宏观新兴市场
• 商品

总结¶

宏观基金通常基于基本面和定性判断，在货币、债券、股票和商品中建立头寸（可以是方向性或相对价值）。投资决策通常依赖于管理者对经济和政治的自上而下观点，例如对经济增长、利率、通胀、政府政策、地缘政治等的看法。资产类别内部或它们之间的相对估值也可能在投资过程中起到作用。

在本文中，我们探讨宏观交易并深入了解最常见的宏观策略。对于每种宏观策略，我们提供了策略描述、示例交易，并考虑该策略在不同市场环境中的历史表现。

宏观基金代表：Bridgewater Associates
宏观管理者倾向于战术性风险承担，随着情况的变化，偏好动态地进行投资组合调整。

什么是宏观对冲基金？¶

宏观对冲基金专注于交易主要由宏观经济因素驱动的资产类别，尤其是固定收益与相对较少的货币及商品。由于自下而上的因素在股票和信贷中起更大作用，宏观对冲基金在这两个领域的活动较少。然而，它们通常会通过聚合证券（如指数期货、信用违约掉期等）来表达对股票和信贷的自上而下观点。

宏观管理者战术性地承担风险，并偏好动态投资组合调整。对其交易证券的流动性要求较高，这使其主要关注发达市场，除非是专门做新兴市场的基金。此外，大量使用衍生品（期货、期权、掉期）也是宏观基金的重要特征，这不仅提供了杠杆，还在关键时期（高波动阶段）能更好地表达投资意图。

宏观交易可以是方向性的，也可以是相对价值的。虽然量化分析越来越多地辅助宏观交易，但最终的风险决策往往仍是自由裁量的。一般而言，宏观对冲基金交易的时间范围从几天到几个月不等。

随着短期交易与量化策略竞争日益困难，宏观基金的短期交易占比有所下降。

最常见的宏观策略¶

宏观基金可以有多种分类方式，以下是常见的四大子策略：

1. 全球宏观
2. 固定收益相对价值（FIRV）
3. 宏观新兴市场
4. 商品

其中，全球宏观是最大的子策略，占宏观资金总规模的一半以上。固定收益相对价值约占四分之一，宏观新兴市场约占五分之一，商品则是规模最小的宏观子策略。

风险收益摘要¶

全球宏观¶

描述¶

全球宏观基金具有最广泛的投资授权，可在跨资产类别、金融产品与地域进行交易。该策略通常以自上而下或“宏观”视角驱动交易，例如：
- 经济增长
- 利率
- 通胀
- 资本流动
- 政策与地缘政治

由于利率、货币对这些因素更敏感，基金常聚焦固定收益及少部分货币；股票和信贷中则更多用聚合证券（ETF、期货、信用衍生）来表达观点。

全球宏观管理者通常具有：
- 战术性风险承担：灵活调整投资组合；
- 强流动性偏好：更偏好发达市场；
- 大量使用衍生品：期货、期权、掉期等。

“旧派” vs “新宏观”¶

• 旧派宏观（宏观1.0）：较大单一“主观”头寸，持有数周至数月，可产生“块状”回报。
• 新宏观（宏观2.0）：更偏相对价值、使用更复杂衍生产品，多元化小头寸，回报较稳定，但上行潜力或有限。

示例交易¶

• 方向性：如疫情初期“风险规避”交易，做多政府债券、美元、贵金属、波动率，同时做空股票、原油等。
• 相对价值：如收益率曲线平坦化交易，在同一国债曲线上买/卖不同期限合约。

表现¶

• 在市场扰动或政策转变（如金融危机、疫情冲击、高通胀）时期通常机遇增多。
• 在平静、低波动周期可能回报不足。
• 具逆向和价值基因，对流动性要求高；表现出正尾部特征，往往与传统资产低相关。

风险/回报特征¶

• 不同基金差异大，但整体阿尔法比例高，对市场贝塔相对低。
• 表现出长波动性或尾部避险特质，可在组合中提供分散。

固定收益相对价值（“FIRV”）¶

描述¶

FIRV基金利用固定收益市场内部的定价差异，同时对高度相关的债券做多做空，以获得市场中性或接近市场中性的敞口。主要使用政府债券及其衍生品。
- 定价差异来源：市场事件、供需失衡、资金流动、监管变动等。
- 高度杠杆：由于利润微薄，需要杠杆放大收益。

FIRV交易过去由投行自营部门主导。近年来，对冲基金（尤其多策略平台）成为主要载体。进入障碍包括对专业人才、融资渠道、大规模技术和风险管理系统的需求。

示例交易¶

• 基差交易：如做多现金国债，做空期货合约（或反向）捕捉基差回归。
• 收益率曲线陡峭化/平坦化：分别做多或做空不同期限债券（利率掉期）。

表现¶

• 在利率适度升高/波动提升时机会更多。
• 2008年金融危机、2020年疫情暴发等市场冲击可能带来大回撤，若融资压力导致被动退出。
• 具有高杠杆，发生极端尾部风险的历史案例包括LTCM倒闭（1998年）。

风险/回报特征¶

• 稳定但适度回报，波动性较低，夏普比率往往较高。
• 常被形容为“压路机前捡硬币”，若遇流动性或资金链断裂风险，损失可能严重。
• 对传统资产和其他对冲基金策略相关性较低，分散能力好。

宏观新兴市场¶

描述¶

专注于新兴经济体（相对发达市场），因此拥有与全球宏观基金类似的自上而下逻辑，但流动性更差、衍生品市场不成熟。
- 倾向于方向性头寸和偏多；新兴市场货币和股票也可做空，但固定收益做空较难。
- 新兴市场周期更短、更易受外部冲击影响；管理者往往需要更丰富的经验来适应动荡环境。
- 投资范围广泛：主权债券、准主权债券、货币、股票、商品等，按交易活跃度排序。信贷机会较少。

示例交易¶

• 做多某国债券或货币，基于政府改革、IMF贷款、宏观预期；
• 做空另一个政治或财政恶化国家的汇率、国债等。

表现¶

• 在风险偏好上升时，对新兴市场一般利好；反之遭受大幅回撤。
• 更依赖全球避险情绪的稳定性，全球事件（如衰退、地缘冲突）会更深度冲击新兴市场。

风险/回报特征¶

• 高风险高收益，波动性在宏观中最高；
• 通常具中到高的新兴市场贝塔，在危机时容易受挫；
• 难以充分对冲下行，收益夏普可能低于全球宏观。

商品¶

描述¶

商品基金专注交易能源、金属、农产品等商品的期货、期权以及部分相关股票。
- 自由裁量属性浓厚，大量使用基本面分析、数据科学。
- 常区分方向性与相对价值两种风格：
- 方向性：基于供需失衡、宏观因素布局多头/空头；
- 相对价值：如曲线交易（不同期限期货）、跨商品交易（相关商品之间的价差，裂解差、火花差等）。
- 部分基金有“多头或空仓”偏好，也有基金完全市场中性。

示例交易¶

• 趋势交易：如某国天气异常导致农产品供需失衡；
• 裂解差交易：同时操作原油与下游产品（汽油/取暖油）价差；
• 跨商品套利：白银对黄金的比价，铂金对钯金等。

表现¶

• 商品波动性高，易受地缘政治、气候变动影响，趋势性机会明显：
• 2003~2007年、2009~2010年，或2020疫情后通胀冲击上涨时表现亮眼；
• 低波动、横盘时则收益不足。

风险/回报特征¶

• 高波动性，回报不稳定；部分基金夏普高但普遍低于1。
• 与其他资产、对冲基金策略低相关性；
• 可达成高回报但承受较大尾部风险，尤其是定向高杠杆或拥挤交易。