多策略对冲基金入门：一文解密 Multi-strategy hedge fund¶

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目录¶

• 总结
• 对多策略领域的分类（三种类型）
• 机会主义/动态（“多机会主义”）
• 多基金经理——聚焦型（“多聚焦型”）
• 多基金经理——多元化（“多元化”）
• 特征表
• 部署的策略
• 组合构建
• 多策略对冲基金结构
• 相关条款
• 多策略对冲基金优势

总结¶

多策略对冲基金通过投资于各种底层投资策略，或同一主策略的不同子策略，来最大化风险调整后的回报。它们通常在资本方面具有灵活性，旨在动态分配到最佳机会，将资源转移到最需要的地方，甚至完全避开某些策略或资产。对于希望在不同市场周期中实现稳定回报的投资者来说，它们经常受到青睐。

可扩展性是多策略基金受欢迎的另一个原因，特别是对于大型配置者而言；更多的资本可以快速分配给成功的投资组合经理，他们有能力雇佣更多的经理来运行类似的投资组合。这种可扩展性，可能导致庞然大物的出现，对某些人来说是障碍，但对其他人来说是优势。在多策略领域内存在显著的规模偏差，这在某种程度上被少数非常大、已建立的公司所主导。

在查看阿尔法/贝塔盈亏分解分析时，多策略基金因其最高比例的回报可归因于阿尔法而脱颖而出。由于其投资的多元化性质，它也是主策略组合中波动性最低的之一。多策略的夏普比率往往是整个对冲基金行业中最高的，同时保持最低的波动性之一。然而，多策略对冲基金并不是一个同质的群体，它们可能有巨大的差异；采用不同的商业模式、关注领域、风险参数、集中程度、流动性要求和费用。

多策略对冲基金的规模和复杂性意味着进行投资和运营尽职调查需要丰富的经验和资源，并非胆小者所能胜任。

对多策略领域的分类——三种类型¶

Aurum倾向于根据三个主要业务类型来查看多策略基金，它们具有不同的特征。这些基金的特征是流动的，基金可以随着时间的推移从一种类别演变为另一种。

1. 机会主义/动态（“多机会主义”）
2. 多基金经理——聚焦型（“多聚焦型”）
3. 多基金经理——多元化（“多元化”）

机会主义/动态（“多机会主义”）¶

• 这些基金只有一位或极少数几位基金经理，他们根据最佳机会所在的地方动态地将资本分配到不同的策略中。
• 他们可能只有一位基金经理，他以机会主义的方式参与不同的策略，或者有一位首席投资官（CIO）将资本分配给子基金经理或专家，他们负责运行不同的策略。
• 定义特征是资本被动态地转移到具有最佳机会的领域，对于不受欢迎的策略则减持或完全不部署。
• 通常采用传统的管理费和绩效费，这意味着基金经理根据业务整体成功获得报酬。
• 这种模式适合在不同环境中表现良好的周期性策略。也适合喜欢协作、基于整体公司成功而非个人表现获得报酬的基金经理。
• 在机会集不佳的时期不必强行部署资本，然而，当某位经理表现很好但整个公司业绩不佳时，其报酬也可能被低估。

多基金经理——聚焦型（“多聚焦型”）¶

• 这些基金拥有多位基金经理运行独立的投资组合，但通常部署相似的策略或专注更狭窄的领域。
• 一个股票平台基金就是这样的例子，即许多行业或地域专家运行个别股票市场中性投资组合。
• 另一个例子是只在一个地区投资许多不同策略的基金，例如专注于亚洲的多策略基金。
• 可以将这些类型的基金归类为“多聚焦型”，因为它们的策略范围比“多元化”更小，但又比“多机会主义”更大。

多基金经理——多元化（“多元化”）¶

• 通常是非常大的基金，可能将策略组组织为独立的业务部门。
• 这些业务部门各自拥有自己的管理结构和底层基金经理；其组合形成了多策略对冲基金。
• 例如，基金可能拥有独立的股票多空、信贷、固定收益/宏观及套利业务部门。
• 资本配置在各业务部门之间通常相对稳定。个别基金经理层面，配置可能由风险团队与容量等因素共同决定。
• 这些基金往往采用通道费用结构（“pass-through”模式），确保各团队根据各自的业绩获得报酬，而不依赖公司整体表现。
• 模式非常可扩展，既可以向同一策略添加更多经理，也可向新策略、新区域扩展。

特征表¶

部署的策略¶

多策略对冲基金一般投资于多种对冲基金策略，最显著的包括：

• 宏观和固定收益
• 股票多空和基本面股票市场中性
• 信贷
• 事件驱动
• 量化
• 商品
• 套利
• 其他（如再保险、贸易融资、加密货币交易等）

组合构建¶

资本配置¶

取决于基金拥有多少资本及各基金经理可管理的规模。若经理扩展团队并建立更多容量，资本会相应增加。表现不佳或利用率低则减少配置。
在多机会主义基金中配置更灵活，根据机会动态调整；在多元化基金中配置相对稳定，通过风险团队和容量评估来决定。

中心账本¶

多策略对冲基金可运行中心账本，在各经理策略之上进行风险或头寸管理。
- 复制账本：简单地复制各经理组合，并以更高杠杆运行。
- 阿尔法捕捉：基于各经理历史和实时交易数据，系统性产生额外阿尔法。
- 对冲：在公司层面上对冲不想要的集中风险。

风险管理¶

多策略基金通常拥有对冲基金行业中最大、最复杂的风险管理：
- 基金经理层面：有预先定义的投资范围、杠杆、敞口和回撤限制。
- 综合层面：监控总杠杆、未受限现金、VaR、DV01、CS01、因子敞口等，并进行压力测试。
- 可在中心账本层面干预。
多策略基金需要大量中后台资源以处理多资产、多对手方的运营。

多策略对冲基金结构¶

管理结构¶

• 小型基金：由所有者或少数合伙人运营；
• 大型基金：多层次管理结构，可能在全球范围设有多个办公室和业务部门。
• 内部与外部团队：传统模式让所有经理在公司内，越来越多的基金则通过SMA与外部团队合作。这样可兼具内部管理和FoF的优势。

文化/协作¶

• 通道费用模式下，基金经理根据自我业绩获得报酬，可能更独立或竞争；
• 传统管理费+绩效费下，可能更强调协作，公司整体业绩最大化；
• 公司层面通常希望鼓励协作获取更多信息，但又要避免“群体思维”。

规模和扩张¶

• 多元化基金普遍大于多聚焦型，后者大于多机会主义，虽有例外。
• 多机会主义难以无限扩张；
• 多元化最可扩展，但需同步扩张投资能力和基础设施，平衡好资金募集和策略容量。
• 最成功的多策略基金可随时募集或返还资本，以保持最佳规模。大多数则需谨慎权衡。
• 人才招募：多策略公司为最佳人才提供有竞争力的通道费用，或通过预付补偿、股权/合伙人地位等方式吸引/留住人才。

相关条款¶

费用¶

• 小规模或单一/少数经理多策略基金：传统管理费+绩效费。
• 多元化、多基金经理模式：多为通道费用结构，以保证经理直接与自身业绩挂钩的激励。

流动性¶

• 底层流动性取决于策略，但多策略基金往往设置比所需更严格的流动性条款，以避免在压力时期被迫平仓。
• 投资者对流动性不满可能在长期导致赎回，基金管理层需在条款中取得平衡。

多策略对冲基金优势¶

1. 多元化：通过许多风险承担者与策略，实现对单一经理/单一市场依赖度低。
2. 稳定回报：在各种市场环境中均可产生阿尔法。
3. 协作：在广泛市场和资产类别拥有足迹，能分享信息与观点。
4. 规模经济：拥有更高级的基础设施、复杂风险管理、较强交易对手地位。
5. 可扩展性：可在同一策略增添经理、或横向拓展至新的策略/地区。
6. 一流资源：通道费用可为最佳人才和更完善资源提供支持。
7. 风险增强/减轻灵活性：复杂风险管理框架，可灵活加杠杆或对冲不必要风险。