量化对冲基金入门：一文解密量化策略类型¶

目录¶

• 总结
• 什么是量化对冲基金？
• 最常见的量化策略
• 股票统计套利
• 量化股票市场中性策略（“QEMN”）
• 管理期货/CTA
• 量化宏观和全球资产配置（“GAA”）
• 另类风险溢价

总结¶

量化对冲基金是使用先进的数学和统计模型以及计算机算法来进行投资决策的投资公司。在本文中，我们探讨量化投资，并提供对最常见的量化策略的见解。对于每种量化策略，我们都进行了描述，讨论了常见的信号类型，研究了每种策略在不同市场中的历史表现，以及其历史风险和回报特征。

尽管谈到了自动化，但实际上是人来进行研究、决定策略、选择要交易的证券范围、使用哪些数据、需要什么硬件和连接等。

什么是量化对冲基金？¶

“量化投资”这个术语并不是对统一策略的描述，而是描述了特定策略是如何开发和实施的。量化策略与自主决策策略的区别在于策略的创建和实施方式。

量化策略使用计算机算法的自动化、有条理的买卖决策来进行交易。然而，最终负责量化交易的仍然是人，而不是机器。正是人来进行研究、决定策略、选择要交易的证券范围、使用哪些数据、需要什么硬件和连接等。参与其中的个人和公司通常被称为“量化人员”。

量化交易策略通常以以下方式区分： - 资产类别 - 信号分类

这两个条件往往是“子策略分类”的主要决定因素。例如：
1. 如果基金主要使用短期、基于技术的信号交易单个股票，且平均持有期较短，则可能被归类为股票统计套利基金。
2. 相比之下，如果基金只交易“宏观工具”，如期货、外汇和债券，其预测价格是短期技术指标和长期基本面指标的函数，则可能被归类为量化宏观。

最常见的量化策略¶

• 股票统计套利
• 量化股票市场中性策略
• 管理期货/CTA
• 量化宏观
• 另类风险溢价

上述列表远非详尽。还可包括其他策略分类，例如：
- 多策略量化：同时交易多种资产类别和/或结合短期股票统计套利和长期模型的基金，目前常被归类为“统计套利”。
- 量化波动率：如果基金的投资前提是捕捉波动率的变化，可被称为交易波动率，即使这是使用量化过程执行的。目前通常被归为“波动率套利”。如果基金将交易波动率与其他量化策略相结合，我们通常会将其归为“统计套利”。

风险回报摘要¶

股票统计套利¶

描述¶

统计套利基金通常利用价格数据及其衍生物（如相关性、波动率和其他形式的市场数据，如成交量和订单簿信息）来确定模式的存在。通过对历史数据的研究，识别可重复的模式和数据关联，帮助管理者预测股票的未来回报，通常在相对较短的时间内。通过严格的统计分析和回测来识别关系。该策略通常以高于更“传统”对冲基金的风险调整后回报为目标，但实际回报水平高度依赖于所使用的杠杆和波动率容忍度。

信号类型¶

• 均值回归：旨在利用供需失衡导致的短期价格波动，价格将回归其“均衡水平”。
• 动量：寻找价格数据中的模式，表明价格运动将继续延续（即趋势）。
• 事件驱动：包括分析师收益预期、新闻流情绪、并购、股票回购、指数再平衡及公司内部交易等。

一些统计套利基金也可能纳入由基本面数据驱动的长期模型。如果这些更以基本面为导向的模型是风险的主要驱动因素，那么该基金更接近量化股票市场中性策略（QEMN）。

在不同市场中的表现¶

• 统计套利组合通常可在广泛市场方向的基础上产生回报。
• 股票之间相关性飙升、市场波动性飙升时，统计套利可能出现急剧回撤。然而，极端波动之后往往机会集更肥沃。
• 低波动+低成交量的环境对统计套利而言通常不利。它往往在存在合理程度的价格波动和差异时更为成功。
• 发作性的风险因子或不可预见风险可能给模型带来挑战。

示例交易¶

假设基金识别出可口可乐与百事可乐历史上强相关。若百事可乐股价因流动性供需失衡而短期下跌，基金同时买入被低估的百事可乐、做空被高估的可口可乐，期待价格比率回归历史均值。

风险/回报特征¶

• 市场中性：几乎总是运行在非常低的贝塔系数下。
• 对其他通用因子的暴露通常也通过对冲方式予以抵消。
• 可能有较高杠杆，但通过止损、头寸大小限制、因子暴露限制等进行风险管理。

量化股票市场中性策略（“QEMN”）¶

描述¶

QEMN策略采用基本面、事件导向的数据（如分析师收益预期、财务数据）并进行系统化处理，给股票打分/排名。通过优化过程或简单规则，在行业暴露最小的前提下构建市场中性的多空组合。

信号类型¶

• 基本面数据：收益、收入、利润率、现金流等。
• 技术数据：MA、RSI、交易量、价格动量等。
• 情绪数据：新闻文章、社交媒体帖子、分析师报告等。
• 另类数据：如卫星图像、信用卡数据、天气模式等。

通过机器学习算法来筛选和组合这些信号，最终构建多头和空头头寸的市场中性组合。

在不同市场中的表现¶

与统计套利类似，QEMN在市场极端波动、相关性飙升的环境中可能面临挑战。
当股票价格更多由基本面驱动、存在合理的价格差异和振荡时，QEMN往往表现更好。

示例交易¶

1. 数据收集与处理：收集财务报表、收益报告以及新闻文章、社交媒体情绪等“另类”数据。
2. 信号生成：计算价值（如市盈率）、成长（如收益增长率）、动量（价格趋势）和质量（ROE、债务水平等）信号。
3. 组合构建与风险管理：选取约100只多头与100只空头股票，确保行业与市值中性，采用止损、限制头寸大小等方式管理风险。

风险/回报特征¶

• 低贝塔、市场中性。
• 一些QEMN会有特定风格因子暴露（例如价值、动量），也可能纳入因子定时的信号。
• 杠杆水平通常在3-8倍范围，并通过对冲维持中性。

管理期货/CTA¶

描述¶

商品交易顾问（CTA）通常以系统化方式对指数级别或“宏观工具”（如期货、外汇）进行主要方向性头寸。其中最常见的策略是趋势跟踪，依赖技术价格信号买入上涨市场、卖出下跌市场，并在市场趋势反转时调仓。
CTA行业的核心在于系统化：从信号生成到执行都高度依赖计算机模型。随着趋势跟踪概念的普及，目前一些更“通用”的CTA策略在费用方面较低。

信号类型¶

• 多数CTA以价格+成交量数据为核心，识别趋势。
• 也可包含收益率曲线、季节性、均值回归或模式识别等概念，一些CTA甚至纳入基本面或另类数据。
• 可能存在短期高频模式研究。

在不同市场中的表现¶

• 对历史上与股票和债券呈低相关，在高波动或危机时期常表现优异，但在震荡或低波动、区间波动市场易受损。
• 长期趋势市场中往往显著盈利，但在突然逆转或宏观状况骤变时可能出现较长时间的回撤。

示例交易¶

• 方向性头寸：如股票指数期货的多空。
• 相对价值：例如在布伦特与WTI原油合约之间进行价差交易，或在期货曲线不同期限合约之间进行“曲线交易”。

风险/回报特征¶

• 多元化：横跨股票指数、政府债券、商品期货与货币期货。
• 低相关性：对股票和债券通常低相关。
• 高波动与回撤：预期夏普比率在0.5-1.0左右，不适合纯粹追求高夏普的投资者。
• 现金高效：保证金只需总权益的10-25%。
• 机械式风险控制：动态调整组合规模以适应市场变化。

量化宏观和全球资产配置（“GAA”）¶

描述¶

量化宏观通过对庞大的经济、市场和其他基本指标进行分析，并基于统计模型进行交易决策。
该策略与CTA有部分重叠，因其也交易期货等宏观工具，但量化宏观更倾向于使用长期基本面（如GDP、通胀、汇率等）来驱动交易。

量化宏观/GAA基金通常： - 注重相对价值交易，也可采取方向性头寸。
- 信号范围广，基于经济数据、国家差异、另类数据、技术指标等。
- 平均持有期可在数周到数月，也可能更短。

信号类型¶

• 宏观经济因素：GDP、通胀、利率、汇率、进出口等。
• 价值、收益率、动量（趋势）等经典信号。
• 更多复杂要素：如天气、运输数据、地缘政治信息、政策变化。

在不同市场中的表现¶

• 对经济不确定时表现良好，如衰退或地缘政治危机等。
• 若市场稳定且变化缓慢，或基本面与市场价格脱节，量化宏观可能表现不佳。
• 高度依赖数据质量和模型适应市场变化的能力。

示例交易¶

• 宏观工具的相对价值模型：各国利率差异、通胀预测对其汇率影响的交易。
• 跨资产类别：利用商品/外汇/债券等的动态关系进行多空头寸。

风险/回报特征¶

• 与CTA类似，低相关、高流动性。
• 对未定义风险因子的出现有一定脆弱性，需要做好风险识别与模型调整。
• 不应表现出固定的多头或空头偏向。
• 波动率高于多数对冲基金，但能在组合中提供多元化收益。

另类风险溢价¶

描述¶

另类风险溢价（Alternative Risk Premia, ARP）策略试图系统化收获特定的风险因子收益。例如价值、动量、低波动、高收益、收敛价差或并购风险溢价等。
通过动态且可复制的流程，捕捉这些因子溢价，且费用通常较低。
理论是通过对多因子/多市场暴露实现多元化，有助于提升组合的风险调整后收益。

信号类型¶

• 常见因子：价值、动量、收益率差、波动率、质量、流动性等。
• 每个因子对应特定的买卖规则（如买入低估值、卖出高估值；买入正动量、卖出负动量）。
• 也包括风险套利，如并购事件投资或可转债套利等。

在不同市场中的表现¶

• 在市场波动时可能会表现分化；与传统资产有低相关性是其吸引点。
• 当资产之间相关性趋同，极端风险事件发生时，ARP 也会遭遇回撤。
• 不同ARP基金差异较大，取决于所采用的因子组合以及对冲方式。

示例交易¶

• 价差交易：在黄金与白银之间，同时买入被低估/卖出被高估，以捕捉价差回归。
• 套息交易：利用利率差异或收益率差，将仓位配置到高收益资产，对冲低收益资产。

风险/回报特征¶

• 设计上偏市场中性或低贝塔，但暴露于特定因子，在极端情况下会经历较大回撤。
• 一般高度流动，通过期货、掉期、ETF 等交易。
• 费率明显低于传统对冲基金；可能使用适度杠杆（1.5~2.0倍）来提升回报。